中國(guó)政府收緊信貸已經(jīng)導(dǎo)致買家在最近幾周違約大約3億美元的大豆進(jìn)口合同，而對(duì)于銅融資協(xié)議可能不再行得通的擔(dān)心，則幫助推動(dòng)銅價(jià)在3月跌至三年半低點(diǎn)。

因鋼材價(jià)格大跌，鐵礦石價(jià)格在3月曾經(jīng)在一天之內(nèi)重挫8%，創(chuàng)下17個(gè)月低點(diǎn)；雖然此后價(jià)格已經(jīng)反彈，但中國(guó)鋼材消費(fèi)前景脆弱，以及港口鐵礦石庫(kù)存規(guī)模龐大，意味著其價(jià)格或?qū)⒃俅卧庥鲋貏?chuàng)。

上周中國(guó)港口的鐵礦石庫(kù)存超過(guò)1.08億噸，接近紀(jì)錄高位，足夠建造將近1,200座紐約帝國(guó)大廈。

“大規(guī)模的危機(jī)已經(jīng)過(guò)去，但由于庫(kù)存很高，鐵礦石面臨的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)仍在，”大華繼顯證券的資深礦業(yè)分析師Helen Lau表示。

“一切都取決于未來(lái)鋼材需求回升的速度，在我看來(lái)需求將溫和回升。”

銅和橡膠等大宗商品通常會(huì)作為融資之用，交易商或投資者利用大宗商品融資借錢，把資金投資在不動(dòng)產(chǎn)等高報(bào)酬領(lǐng)域。

但北京當(dāng)局信貸緊縮已促使投資人轉(zhuǎn)向鐵礦石來(lái)融資。熟悉這項(xiàng)操作的產(chǎn)業(yè)消息人士估算，約有3,000萬(wàn)噸或35億美元的庫(kù)存如今與融資掛鉤。

交易商和分析師表示，中國(guó)去年末以來(lái)鐵礦石進(jìn)口之所以激增，融資交易是主要的推手。不過(guò)，他們警告，鐵礦石不太可能成為融資優(yōu)選。

和銅礦不同，在港口的鐵礦石大都未經(jīng)對(duì)沖，這意味著以鐵礦石為擔(dān)保品的籌資無(wú)法鎖定價(jià)格，仍有面臨價(jià)格下跌的可能性，增加了被迫出售的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)鋼鐵廠和鐵礦石交易商甚少使用對(duì)沖，在經(jīng)過(guò)40年每年對(duì)鐵礦石進(jìn)行定價(jià)后，產(chǎn)業(yè)近幾年僅轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨定價(jià)。

大連商品交易所甫于六個(gè)月前成立中國(guó)唯一的鐵礦石期貨市場(chǎng)，國(guó)外交易所則發(fā)現(xiàn)很難說(shuō)服中國(guó)市場(chǎng)透過(guò)更完備的鐵礦石互換合約來(lái)進(jìn)行對(duì)沖。

“我沒(méi)聽(tīng)說(shuō)有很多中國(guó)交易商在進(jìn)行對(duì)沖，”一國(guó)外鐵礦石交易商表示。

一名上海交易商并稱，中國(guó)鋼鐵廠及貿(mào)易商利潤(rùn)不高，且不習(xí)慣付出成本為其倉(cāng)位進(jìn)行充分對(duì)沖。他的公司從未為港口庫(kù)存進(jìn)行對(duì)沖。

“由于現(xiàn)金緊絀，我們沒(méi)有額外資金在期貨市場(chǎng)做對(duì)沖。”他說(shuō)。

**存儲(chǔ)和價(jià)格議題**

與此同時(shí)，鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)也特別劇烈。

鐵礦石已從3月的跌勢(shì)中回升近12%，但今年以來(lái)累計(jì)跌幅仍達(dá)13%；銅價(jià)的漲跌則相對(duì)較平穩(wěn)。

“最終持貨者全面押注，賭另一方的人將有能力支付，然后將那些貨脫手。”麥格理證券駐上海分析師Graeme Train表示。

“以鐵礦石而言，很難對(duì)沖，且價(jià)格波動(dòng)可能很大，所以那是個(gè)大風(fēng)險(xiǎn)。”

和用途多樣的銅不同的是，鐵礦石只用于制鋼，且存儲(chǔ)上有問(wèn)題。

大華繼顯的Helen Lau指出，鐵礦石不能存放太久，否則會(huì)氧化，品質(zhì)會(huì)變差。

一名有一船貨在港口存放達(dá)一年的交易商說(shuō)，鐵礦石也占去港口很大空間，如果港口想移動(dòng)那些貨或是騰出空間，可能提高費(fèi)用。

每噸鐵礦石價(jià)格約為116.90美元，遠(yuǎn)低于銅價(jià)的大約6,700美元，因此倉(cāng)儲(chǔ)和物流成本在總體價(jià)格中的占比更高。

“這并非十分劃算，”一家在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)的外資銀行消息人士表示。

據(jù)高盛的數(shù)據(jù)，中國(guó)目前以大宗商品為擔(dān)保品的未到期貸款規(guī)模高達(dá)1,600億美元，約相當(dāng)于該國(guó)短期外匯貸款的31%。

中國(guó)目前打擊高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行活動(dòng)，并控制放貸，來(lái)為備受產(chǎn)能過(guò)剩困擾的行業(yè)瘦身。這些舉措令鋼鐵行業(yè)受到?jīng)_擊。

中國(guó)許多銀行大幅減少了對(duì)這些行業(yè)的放貸，最高降幅達(dá)到20%。這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的舉措之一，政府力圖改變過(guò)去30年來(lái)依賴廉價(jià)信貸，來(lái)維持每年兩位數(shù)增長(zhǎng)速度的局面。

一些交易商稱，信貸環(huán)境進(jìn)一步收緊，部分銀行拒絕為鐵礦石和煤炭等行業(yè)開(kāi)立信用證。

上海一家交易商稱，一名買家最近被中國(guó)一國(guó)有大銀行拒絕開(kāi)立信用證，但可以在另一家銀行搞到貸款。

“我們?cè)谙愀鄣你y行一直警告我們，中資銀行未來(lái)可能會(huì)拒絕再開(kāi)出信用證，”他說(shuō)。(完)